Inflación y política monetaria

La inflación en febrero

Según los datos difundidos el miércoles por el Instituto Nacional de Estadística (INE), el IPC aumentó 0,7% entre enero y febrero (por debajo de lo previsto según las últimas expectativas relevadas). En términos interanuales, la inflación se ubicó en torno a 5,1%, permaneciendo dentro del rango meta como estaba previsto.

Los rubros con mayor incidencia en la dinámica mensual fueron Alimentos y bebidas no alcohólicas, Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles, Mobiliario, enseres domésticos y demás artículos regulares de los hogares, y Servicios de educación.

En el caso de la división Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles, que fue concretamente la división que más aportó al aumento mensual, la variación recoge el efecto asociado a la reversión del Plan UTE Premia, que este año quedó repartido entre enero y febrero (en contraste con lo que venía sucediendo, dado que en esta oportunidad el programa de descuento se aplicó durante diciembre, pero también durante enero).

Con relación a esto, el aumento mensual del suministro de energía eléctrica fue de 8,6%. Esta variación explica, de hecho, más de la mitad del aumento de la inflación que se dio entre enero y febrero (0,35 puntos porcentuales).

En términos de incidencia, el segundo rubro con mayor peso fue el de servicios de educación, que en promedio aumentó 2% en términos mensuales. Detrás de esta variación se destacan, principalmente, los aumentos registrados en Enseñanza preescolar (1,8%), Enseñanza primaria (2,1%), Enseñanza secundaria (2,5%) y Enseñanza comercial (3,2%).

Las perspectivas

Según el último informe de inflación del Centro de Investigaciones Económicas (Cinve),¹ se espera que la inflación permanezca dentro del rango meta durante este año, aunque rozando el techo establecido en 6%. Con relación a esto, el reporte indica que la trayectoria proyectada para 2025 “se verá influida por la orientación que tome la política monetaria durante el primer año del nuevo gobierno”.

Como fue analizado semanas atrás, el BCU comenzó a cambiar el sesgo de su política, convergiendo gradualmente hacia una posición más contractiva producto del repunte de la inflación y de la corrección de las expectativas. Concretamente, la autoridad monetaria elevó la tasa de interés de referencia el mes pasado, que ahora se ubica en 9% (estaba en 8,75%).

Según las minutas de la última reunión del Comité de Política Monetaria, que fundamenta los factores considerados para adoptar esa decisión, una de las preocupaciones es el cambio en la tendencia que muestran las expectativas, que se “separaron de sus mínimos históricos en los últimos tres meses”; actualmente, “dos de las tres medidas consideradas por el BCU se ubican fuera del rango meta”, la de los empresarios (6,5%) y la de los mercados financieros (6,1%). La que todavía se mantiene alineada, aunque por décimas, es la de los analistas (5,9%). En otras palabras, tomando el conjunto de las tres, el promedio de expectativas se sitúa actualmente en torno a 6,1%, una décima por encima del techo del rango. Al momento, las declaraciones de las nuevas autoridades sugieren que no habrá grandes cambios en el manejo de la gestión monetaria, aunque la perspectiva continúa siendo incierta.²

En ese sentido, durante el último mes no se constataron cambios en el escenario internacional que pudieran afectar significativamente la tendencia proyectada, por lo que la principal fuente de condicionamiento tiene sus raíces asentadas en el escenario doméstico. Habrá que ver qué sucede con las represalias anunciadas por los socios comerciales de Estados Unidos estos días,³ dado que el informe del Cinve fue publicado el viernes pasado antes de que Donald Trump confirmara que efectivamente aplicará los aranceles anunciados hace un mes (y, por tanto, no incorporan los primeros anuncios de represalias a cargo de México, Canadá y China).

Será clave, a este respecto, el mensaje que pueda transmitir la Reserva Federal de Estados Unidos durante su próxima reunión. Al momento, se espera que la tasa de interés estadounidense (que es la referencia para el resto de las tasas del mundo) se mantenga incambiada en el corto plazo, según declaró ayer el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams. “Hay mucha incertidumbre, no sabemos cuánto tiempo se mantendrán los aranceles. No sabemos qué pueden hacer otros países en respuesta a esto”.⁴

Cabe recordar que la autoridad monetaria estadounidense pausó recientemente el ciclo de expansión que venía promoviendo desde el año pasado, cuando recortó la tasa de interés en tres oportunidades. El riesgo y el temor, desde este lado del mundo, es que el reciente rebrote proteccionista y su impacto en los precios puedan obligar a la FED a tener que comenzar otro ciclo contractivo y elevar nuevamente las tasas de interés. Si esto fuera así, el panorama para los países emergentes se complicaría, dado que esa decisión fortalecería el dólar a nivel global, empeoraría las condiciones de acceso a financiamiento e introduciría presiones bajistas sobre el precio de las materias primas. Más allá de esto, el escenario que maneja el Cinve se apoya en el hecho de que “la hipótesis de mayor probabilidad es la pausa en los cambios en la tasa de interés”.

Además de lo anterior, el análisis de esta institución señala la incidencia que podría tener el escenario regional, considerando las fuerzas contrapuestas que hoy están pesando sobre las perspectivas: la reducción de la brecha de precios con Argentina, por un lado, y la profundización de la brecha cambiaria con Brasil, por el otro.⁵ Este fenómeno ha alterado la configuración de riesgos para nuestro país, posicionando a Brasil como nuestro vecino más barato.